杰富瑞下调智谱目标价至 1183.79 港元，维持“持有”评级

9 月 7 日，杰富瑞发表报告称，智谱提出的 2026 年底 24 亿美元年度经常性收入（ARR）指引高于预期，但其可持续性仍存疑。报告指出，主要原因包括 8 月基数偏高、算力供给增长不均、客户集中度较高，以及客户转换成本较低。

报告提到，智谱云业务毛利率在 2026 年上半年有所改善，但下半年可能因新国产 GPU 集群上线及 Coding Plan 恢复而回落。杰富瑞将智谱目标价由 1299.8 港元下调至 1183.79 港元，并维持“持有”评级。

该行上调智谱 2026 至 2029 年收入预测 37% 至 119%，以反映云业务增长加快；同时将净亏损预测下调 14% 至 21%。

在分部加总估值中，杰富瑞将云分部估值倍数由 50 倍 2026 年预测年度经常性收入下调至 30 倍，以更好对齐海外同业。该行仍认为，中国大语言模型行业竞争过于拥挤；相较独立 AI 实验室，更看好具备算力、数据及变现优势的全栈云服务平台，例如阿里巴巴和字节跳动。