QCP：日元升值、就业强劲与能源冲击交织，美联储年内政策路径面临考验

QCP 9 月 10 日发布宏观主题报告称，日元近期从 160 附近快速升至 154 附近，主要受到日本央行货币政策正常化、套息交易平仓及美元走弱推动。

日本 8 月外汇储备减少 878 亿美元，其中证券持仓减少 878 亿美元，可能与日元干预资金安排有关，市场需警惕进一步干预风险。

能源推动通胀，核心压力仍在

QCP 认为，今年春季 PCE 通胀飙升主要由能源价格推动。2 月至 5 月，非耐用品对核心 PCE 同比涨幅的贡献约为 0.85 个百分点，能源单项贡献约为 0.89 个百分点。截至 7 月，能源贡献已降至 0.48 个百分点。

不过，核心 PCE 仍维持在 3.3%，表明能源价格回落尚未完全缓解美联储对广泛通胀压力的担忧。

就业市场仍具韧性

美国 8 月非农就业新增 16.2 万人，大幅高于市场预期；6 月至 7 月就业数据合计下修 5.5 万人，近三个月平均新增就业约 7.1 万人。

QCP 认为，劳动力市场尚未出现明显失速，“软着陆”交易仍有支撑，但居民融资成本依然偏高。

与此同时，霍尔木兹海峡航运受限，美国战略石油储备（SPR）仅约 2.866 亿桶，处于历史低位，能源供应冲击带来的通胀风险仍难消退。近期布伦特原油已重新站上每桶 100 美元。

QCP 提出关键问题：如果就业继续保持韧性，而通胀主要由能源推动，美联储能否维持年内按兵不动？若核心通胀持续顽固，政策收紧预期可能再次升温。