美债收益率逼近 5%，回购难敌通胀与资本需求

9 月 12 日，美债市场持续承受抛售压力。10 年期美债收益率升至约 4.94%，30 年期收益率一度触及 5.35%，显示市场对高利率环境的定价仍在加深。

即使美国财政部将长期美债回购上限提高至 60 亿美元，实际买入 51.9 亿美元，收益率仍继续走高。这表明政策操作虽能改善流动性，却难以扭转通胀、财政赤字与长期资本需求形成的结构性压力。

油价上涨进一步放大了这一矛盾。能源成本上升可能重新推高通胀预期，也使投资者提前提高对美联储加息的押注。目前市场预期加息概率已升至 71%，意味着在 CPI 数据公布前，债券市场已开始反映更紧缩的政策路径。

真正的关键不只是单月通胀数据，而是市场是否相信能源、关税与供应链压力会令潜在通胀重新失去下行动能。

另一方面，AI 建设带来的资本支出热潮也在改变长债定价。企业大量发债争夺资金，意味着美国政府并非唯一的资金需求方；当资本同时流向政府与企业，长期利率自然更难仅靠财政部回购压低。

德鲁肯米勒认为，以当前资本支出与资金竞争程度来看，美债收益率“甚至有点低”。这也说明，部分投资者已将本轮利率上行视为基本面变化，而非单纯的市场情绪波动。

因此，美债当前真正面临的问题，不是财政部能买多少，而是市场要求多高的收益率，才愿意承接美国长期债务。若 CPI 偏热，加息预期与长端收益率可能进一步相互强化；若 CPI 降温，市场则需要重新判断高收益率能否回落。

这场博弈的核心，已从政策能否影响市场，逐渐转向政策能否对抗基本面。