霍尔木兹海峡通行量降至战前15%，油价与美元同步施压全球资产

中东风险进一步升温。川普表示对伊朗“没有兴趣会晤”，并威胁将猛烈打击据称藏有地下核设施的镐山地区；伊朗则回击称，若核设施遭攻击，地区内所有美国及其盟友利益都将成为目标。虽然巴基斯坦仍持续扮演调解角色，但美方要求伊朗“付出代价”的讯号显示，短期内军事压力仍将维持。

真正值得关注的是能源运输数据。霍尔木兹海峡商业通行量已降至战前约15%，大量国际船东撤离；两艘载有沙乌地原油的油轮在红海掉头改道苏伊士运河。原本作为替代方案的红海路线，也因胡塞武装威胁封锁而现不确定性。同时，哈萨克宣布暂停经黑海输油，意味着全球能源供应风险已从“单一海峡问题”演变为“双航线同时受压”的局面。

这一供应冲击正改变美联储的政策背景。最新 ADP 数据显示，美国私营部门招聘动能降温，但市场对秋季升息的押注并未消退，原因在于油价上行可能重新推高通胀。换言之，美联储面临的是“就业放缓、能源通胀升温”的组合，而非单纯的经济降温。这也是为何美国 8 兆美元货币市场基金持续缩短久期，并提高隔夜与浮动利率资产配置——大型资金宁可牺牲部分收益，也要保留重新定价的弹性。

外汇市场同样反映资金成本上升。美元兑日元一度升破 163，创 1986 年以来新高。即便日本政府已投入超 11 兆日元干预，仍难以抵挡油价上涨、美债收益率走高与套息交易的三重压力。市场已把 165 视为下一个观察关口，甚至有机构预估未来一年可能挑战 170。

贸易政策方面，川普政府正在为 10% 临时关税到期后的新措施铺路，最快本周对数十国实施新关税。同时宣布，若仿制药厂商未在两年内将产能迁回美国，2028 年将面临 100% 关税，2029 年进一步升至 200%。这种“先给期限、再阶梯式加税”设计，本质上在迫使全球供应链提前重组，印度仿制药产业将首当其冲。

科技供应链也出现新的成本信号。据悉，台积电将于 2027 年起调高晶圆代工价格，涨幅最高达 10%；OpenAI 则承认 Hugging Face 发生被骇事件，显示 AI 模型与开源生态的安全成本正在上升。AI 产业已不再只是算力竞赛，而是进入“晶圆、电力、资安与供应链韧性”的综合成本时代。

个人观点：现在最关键的观察点不是油价能否短线突破 100 美元，而是能源运输受阻的时间长度。若霍尔木兹与红海的低流量状态持续数周，全球库存缓冲将快速消耗，美联储的鹰派定价可能进一步强化，美元与短端利率高位维持的时间也将拉长。在此环境下，资产之间的相关性会提高，流动性与现金管理的重要性将明显高于追逐高波动机会。