汇丰：三星电子估值几乎已抹去 AI 长期溢价

8 月 4 日，汇丰在最新报告中未沿用传统市盈率估值，而是反向推演当前三星电子股价隐含的长期盈利预期。其基于未来三年一致预期盈利，通过 10 万次蒙特卡洛模拟，筛选出与当前股价匹配的 15 年盈利轨迹。

报告认为，市场真正下修的是韩国存储股的长期 AI 盈利前景。

三星电子是最极端案例。其股价自 6 月初高点累计下跌约 25%，市场隐含盈利周期从约 3.5 年缩短至 2.5 年；隐含趋势 EPS 相对于 2024 年水平，从约 2 倍降至仅 0.8 倍，意味着 AI 长期溢价几乎被完全抹去。

同时，三星电子第三年至第九年的隐含 EPS 复合增速从约 -15% 进一步降至 -35%，创历史最低水平。报告指出，这意味着市场不仅认为本轮 AI 景气难以持续，也认为周期结束后三星的盈利能力甚至无法高于 AI 浪潮启动前的 2024 年。

SK 海力士调整更为剧烈。自 6 月 25 日高点以来，其股价累计下跌 37%，隐含盈利周期从约 6 年骤降至 2.7 年，长期趋势盈利从 2024 年的约 6 倍降至约 2 倍。汇丰认为，这一跌幅已属过度悲观。

相比之下，台积电隐含盈利周期仍维持在约 7.4 年，长期趋势盈利为 2024 年的约 2.3 倍，显示市场仍认可 AI 能带来穿越周期的盈利提升。韩国存储股与台积电之间的定价差异，成为本轮调整最鲜明的特征。

资金面上，今年以来外资累计净卖出三星、海力士及台积电约 1500 亿美元，其中 6 月以来约 600 亿美元。此前放大波动的单一股票 2 倍杠杆 ETF 管理规模，已从 6 月底约 370 亿美元降至 120 亿美元，在个股剧烈波动日中的成交占比也明显下降。

汇丰认为，最具破坏力的机械性抛压正在减弱。当前核心问题已不再是 AI 需求是否存在，而是股价是否已将 AI 周期压缩得过于悲观。