德银在首份财报前力挺 SpaceX：太空与 Starlink 业务或可支撑当前市值

8 月 4 日，SpaceX 即将在今日盘后公布上市后首份财报。其股价已从 52 周高点 201.80 美元回落至约 115 美元，接近腰斩。

德意志银行在财报前夕维持 SPCX「买入」评级及 255 美元目标价。该行通过分类加总估值压力测试指出，太空业务与 Starlink 业务两部分合计中值约为 1.35 万亿美元，与当前约 1.4 万亿美元市值大体相当。这意味着市场对其 AI 业务的定价接近于零。德银认为，这一估值过于悲观，与 AI 业务潜在规模并不匹配。

在估值拆分中，德银以蓝色起源上月 1300 亿美元外部估值作为参照，认为 SpaceX 凭借更高发射频次及星舰进展，太空业务应获得 3 至 5 倍溢价，对应 3900 亿至 6500 亿美元估值；Starlink 业务则按 2027 年预期 EV/EBITDA 估值区间测算，对应 7480 亿至 9560 亿美元。

摩根大通此前也给予 SPCX「增持」评级，目标价为 225 美元，并预计 SpaceX 2025 至 2030 年营收复合年增长率将达 91%，从 190 亿美元增至 4700 亿美元。

德银预计，SpaceX 二季度营收为 66.71 亿美元，同比增长 64%，调整后 EBITDA 超过 21 亿美元。AI 业务被视为最大增量，预计营收环比翻倍至 18.76 亿美元，主要受益于与 Anthropic 签订的新云服务协议。Starlink 宽带用户数预计季末达到 1250 万，营收同比增长超 50%，接近 40 亿美元。

当前最大战术性压力来自解禁抛压。首批约 9.12 亿股将于 8 月 6 日起解禁，此后每隔 15 至 20 天将有约 3 亿股陆续解锁，三季度财报时另有约 13 亿股释放。德银认为，解禁期过后股价有望企稳；若大型政府或主权 AI 合作协议落地，将形成正面催化。

SpaceX 财报的四大关注点包括：星舰后续发射节奏及第二级塔架回收进展；美国地面移动网络路线图选择；AI 业务变量，包括 Grok 迭代、Cursor 整合、谷歌是否仅将 SpaceX 算力作为过渡桥接，以及美国政府合作谈判进展；此外，市场也将关注马斯克此前在特斯拉财报电话会上对合并事宜的谨慎表态。