Citrini分析师：AI需求弹性或改写存储周期，扩产未必引发企业利润崩跌

Citrini分析师Jukan指出，近期存储芯片股回调除了受去杠杆影响，市场也开始提前交易对2028年供给扩张的预期。尽管业内普遍预计HBM等高端存储供需紧张将持续至2027年，但随着三星电子、SK海力士等厂商大规模扩产，研究机构和卖方分析师认为，供需缺口有望于2028年得到缓解。

传统经验认为，存储股通常会领先存储价格约两个季度见顶。但该分析提出，市场未必局限于这一规律，也可能提前更长时间反映未来供给增加的预期。

所有悲观预期均基于新增产能集中在2028年释放，并导致存储价格大幅下跌的假设。回顾历史，自1980年代以来，存储行业历次价格暴跌几乎都源于供给快速扩张，而非需求衰退。PC、智能手机和云计算时代的需求实际上一直保持增长。

本轮AI周期或与以往不同：AI应用对算力和存储的需求具有更高的价格弹性，当价格下降时，需求增长速度可能超过价格跌幅，从而削弱传统存储周期的冲击。

分析引用了Zhang和Zhang于2026年发表的论文《The Economics of Digital Intelligence Capital》：AI Token的需求价格弹性约为1.42，即价格每下降1%，需求量可增长约1.42%。论文指出，当API价格大幅下调时，开发者不仅会增加调用量，还会采用更高算力密集的推理架构，使Token消耗呈凸性增长。

以DRAM为例，若售价下跌30%，传统周期下收入和利润往往大幅缩水，三星电子2019年营业利润便曾同比下滑52.8%；而在AI驱动的新需求环境下，若销量增长约42%，同时制程升级推动成本下降约15%，行业收入或基本保持稳定，利润降幅或可缩至约15%。分析认为，这一差异或决定存储厂商未来是否仍应按照传统周期股5至6倍市盈率进行估值。