美国财政赤字推高期限溢价，加密市场面临流动性考验

8 月 19 日，美国 10 年期国债收益率一度升至 4.75%，创 2025 年 1 月以来新高；20 年期收益率升至约 5.28%，长端美债持续承受抛售压力。本轮收益率上行的核心，已不只是美联储短期利率预期，而是市场正在重新评估美国长期财政赤字、通胀风险与期限溢价。

美国国债规模已接近 40 万亿美元，财政赤字持续扩大，意味着政府必须依赖更大规模的债券供应来吸收市场资金。当投资者要求更高收益率才愿意承接长期美债时，受影响的不只是政府融资成本，也会同步推高企业、房贷与高估值资产的资本成本。换言之，长端收益率上升正逐渐成为整个金融市场的定价约束。

这也是近期科技股估值承压的重要原因。AI 与半导体企业仍具备较强盈利增长预期，但当无风险利率持续上升，未来现金流折现率同步提高，高成长公司的估值溢价也需要重新计算。

美联储 7 月会议纪要因此更受关注。当时已有 3 名官员支持加息，市场将寻找更多关于通胀、政策限制程度以及委员会内部分歧的信号。如果纪要偏鹰，将进一步强化高利率维持更久的预期；反之，如果内部仍倾向等待更多经济数据，则可能缓解短端利率压力，但未必能立即解决长端美债的财政定价问题。

全球资金成本变化也正在日本与瑞士市场体现。瑞穗认为，日本央行最快可能在 9 月加息，并逐步提高加息频率；日本利率正常化意味着日元作为全球融资货币的成本优势进一步下降。相比之下，瑞士目前维持零利率，瑞郎可能成为部分套利交易新的融资货币。这并非单纯的汇率变化，而是全球套利资金正在重新选择“最便宜的资金来源”。

对加密市场而言，这一环境的影响更加直接。比特币虽然具备 ETF 与机构资金带来的中长期需求，但短期仍是对美元流动性、实际利率与风险偏好高度敏感的资产。当长端美债收益率持续上升，全球资金机会成本提高，高估值股票与加密资产都会面临更高的资本竞争。

因此，目前最值得关注的并非单一利率预期，而是“美联储政策利率”与“长端美债收益率”是否出现背离。