Galaxy 研究主管展望美国加密新规：或为代币发行提供合法路径

8 月 21 日，Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，美国证券交易委员会（SEC）于 8 月 18 日提出《加密资产监管规则》（Regulation Crypto Assets，简称“Reg Crypto”）。这是美国首套专门针对加密资产发行与销售设计的证券规则，而非简单套用传统股票监管框架。

该提案可能为美国加密行业带来两项重要变化：一是允许符合条件的代币项目向公众，包括非合格投资者，进行合法发行；二是建立明确机制，使与代币相关的投资合同在满足条件后正式终止，从而解决大量历史代币长期存在的证券属性不确定问题。

根据提案，Reg Crypto 将适用于“不属于证券本身，但曾作为投资合同组成部分发行或出售”的加密资产。该框架主要包含四个阶段：

融资阶段
新增两类发行豁免机制：创业豁免允许项目在最多 4 年内融资 500 万美元；更大型、类似 Regulation A 的豁免则允许项目在 12 个月内融资 2000 万至 7500 万美元。

信息披露阶段
发行方需披露更贴合加密资产特点的信息，包括代币供应量、解锁计划、铸造与销毁机制、治理权限、智能合约信息、源代码以及项目建设进展等。

建设阶段
项目方可在规定期限内完成其对投资者承诺的核心建设工作。

退出阶段
当项目完成或停止相关建设义务，并提交过渡报告后，与代币相关的投资合同可被认定终止，代币不再受该投资合同证券监管约束。

Alex Thorn 认为，Reg Crypto 的重要意义在于首次建立了“代币生命周期”监管框架：代币可能在早期因项目建设承诺构成投资合同，但随着项目成熟，其证券属性可以通过明确流程结束。

不过，该规则仍处于提案阶段，最终落地仍面临监管变化、州监管机构挑战以及国会立法影响。若最终通过，Reg Crypto 可能推动美国迎来“合法版 ICO 2.0”，为项目融资、代币流通和投资者保护建立新的监管基础。