港股“AI 双雄”遭创纪录做空：MiniMax 空仓比例升至 20%

中国两家上市大模型公司 MiniMax 和智谱 AI 的做空仓位同时创下历史新高。S&P Global 数据显示，MiniMax 被做空股份已相当于自由流通股的 20%，智谱 AI 约为 6%。MiniMax 将于 8 月 26 日港股收盘后发布半年报，智谱 AI 则将在 8 月 31 日交出成绩单，空头正在财报披露前加码。

两家公司年初上市时均受到市场热捧。如今，智谱 AI 股价仍较发行价高出逾 800%，MiniMax 高出逾 80%，但二者均已较高点跌去一半以上。7 月 Kimi K3 发布后，智谱 AI 和 MiniMax 股价一度分别下跌约 24% 和 18%。此后智谱 AI 发布 GLM-5.3，Jefferies 认为其性能接近 Kimi K3，单任务成本还低约 19%，但股价仍未明显反弹。

股票供给也在增加。7 月 IPO 锁定期结束，智谱 AI 和 MiniMax 分别有 2568 万股和 1.5 亿股解禁，按当时价格合计约 115 亿美元。与此同时，南向资金仍在买入，持股比例已升至智谱 AI 约 12%、MiniMax 约 8.1%，但尚未推动股价回升。

分析师对两家公司的担忧各有侧重。Hedgeye 认为，智谱 AI 受到价格战影响，提价能力和利润空间承压；MiniMax 则面临“既不是最聪明，也不是最便宜”的质疑。接下来两份半年报需要回答的核心问题是：纯大模型公司能否在竞争日益低价化的环境中实现盈利。