HBM 格局生变：三星目标价上调 12.5%，SK 海力士下调约 27%

8 月 31 日，韩国 LS 证券大幅调整三星电子与 SK 海力士目标价：将三星电子目标价从 40 万韩元上调至 45 万韩元，涨幅 12.5%；同时维持 SK 海力士“买入”评级，但将其目标价从 330 万韩元下调至 240 万韩元，降幅约 27.3%。

LS 证券认为，此次调整并不意味着 HBM 需求转弱，而是 HBM4 供应格局正在发生变化。数据显示，三星 HBM4 出货占其 HBM 总出货量的比例，已从今年一季度约 5% 升至二季度约 35%；同时，生产良率持续改善，三星正加快恢复 HBM4 量产竞争力。

随着三星扩大供应，SK 海力士此前凭借供应集中度获得的高额“供应商溢价”或将逐步收窄。LS 证券将 SK 海力士 2027 年 HBM 营业利润率预期从约 80% 下调至约 60%，并据此下调目标价。

机构强调，此次调整并非看空 HBM 周期，而是认为供应商竞争正在重新“正常化”。未来 HBM 市场的核心看点，将从单纯的需求增长，转向三星能否持续扩大份额，以及 SK 海力士能否维持技术领先和主要客户供应份额。