谁在抛售宇树？高位筹码大规模交接，明年将迎 2.287 亿股解禁

8 月 31 日，宇树科技上市后股价剧烈波动。上市首日股价一度涨超 6 倍，总市值突破 4400 亿元；随后连续下跌，股价近乎腰斩，市值蒸发超 2000 亿元。

数据显示，8 月 19 日上市首日，宇树科技成交额达 232 亿元，成交量 2566 万股，流通股换手率高达 85.28%，创 2026 年以来科创板新股上市首日换手率新高。

上市初期，宇树科技可交易流通股仅 3008.77 万股，占发行后总股本约 7.44%。其中，网下机构持有 2038.07 万股，占流通股约 68%；前 20 家机构持有的流通股份占全部流通股 45%。由于网下配售股份中约 90% 在上市首日即可流通，大量低成本打新筹码集中兑现，成为上市初期高换手的重要来源。

从资金结构看，上市首日机构、大户、中户、散户卖出量分别为 169 万股、1078 万股、1296 万股和 23 万股，大户及中户构成主要抛售力量。同日融资净买入 15.6 亿元，显示部分杠杆资金也在高位参与博弈。

业内人士认为，上市首日高换手意味着大量打新筹码向二级市场交易资金转移，市场持仓成本被快速抬升。若后续业绩兑现不及预期，高位套牢盘可能进一步加剧估值回归压力。不过，目前尚无证据证明上市首日 1100 元/股的开盘价存在市场操纵行为，其高价主要受到资金博弈、流通盘较小以及人形机器人赛道高热度等因素共同影响。

宇树科技后续仍面临较大解禁压力。数据显示，上市一年后将有约 2.287 亿股解禁，占总股本 56.56%，最早可于 2027 年 8 月 19 日启动减持。美团系、红杉中国、顺为资本、腾讯、字节跳动等 IPO 前股东均存在潜在退出空间，但部分长期资本表示并无上市即退出计划。

估值方面，宇树科技 8 月 27 日收盘市值约 2300 亿元，对应市盈率约 426 倍，显著高于通用设备行业平均水平。野村证券给予未来 12 个月 370 元/股目标价，对应市值约 1496 亿元；建银国际此前预计合理市值约 1090 亿元；IPO 主承销商中信证券给出的上市后 6 至 12 个月合理估值区间为 506 亿至 559 亿元。

市场当前核心分歧在于：宇树科技应按照传统硬件制造企业估值，还是按照 AI、具身智能平台企业估值。公司 2025 年研发投入为 1.45 亿元，占营收 8.53%，明显低于多家同行约 25% 的研发投入占比。同时，2025 年前三季度人形机器人收入中，73.6% 来自科研教育机构采购，工业及商业场景尚未形成大规模重复订单。